医药行业半年报总结与投资策略：疫情强化分化，刚需推动恢复

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报告综述：

疫情影响下，业绩进一步分化，新冠相关试剂和服务收益显著，常规项目承压

2020年疫情影响下医药制造业有所承压:2020Q1由于新冠疫情的影响，医药制造业诸多相关公司停工，累及制药业收入增速。2020Q1我国医药制造业收入累计同比 降低8.9%，利润总额累计同比降低15.7%。 二季度逐步恢复至去年同期水平:自4月起，随着疫情逐步得到控制，相关公司逐渐复工，医药制造业明显收入水平开始抬头。2020Q2医药制造业收入累计同比降低 2.3%，利润总额累计同比增长2.1%。收入累计同比已恢复去年同期水平，利润更是恢复正增长，叠加疫情对医疗器械的新增需求，预计全年将有望实现收入利润双 增长。从板块来看，医疗器械板块收益显著，药物、服务等板块逐渐恢复。

化药板块:集采呈现常态化，传统企业转型迫在眉睫，创新药企业面临商业化考验

在疫情和仿制药集采的双重压力下，化学制剂板块进一步承压，2020H1年营业收入和扣非归母净利润增速分别为-9.1%和-18.5%。 对于仿制药而言，成本优势逐渐显现:8月20日，第三批国采拟中选结果发布，平均降幅达到72.2%，最高降幅达到98.7%。同时国家积极鼓励各省市开展重点品种的 集采工作，仿制药降价趋势进一步加速，在成本压力下，具备原料药制剂一体化的企业和高难度仿制药存在一定机遇。 对于创新药企业而言，随着产品的逐渐落地，商业化的考验已经到来，目前国内创新药主要以ME-TOO类药物为主，呈现扎堆热门靶点格局，同质化程度高，且在依 赖国内单一消费市场的情况下，对医保准入的需求较为强烈，因此同样面临较大的降价压力。建议关注具备较强研发实力、布局海外市场、效率较高的创新药企业。

生物制品板块:疫苗板块景气度提升，血制品板块关注价格变化。

2020H1营收和扣非归母同比增长3.9%和5.8%，行业整体恢复显著，且受政策影响较小。血制品:疫情期间产品结构化调整，采浆能力已基本恢复，或海外供应进 入紧张期，预计国产产品有望提升、并进行小幅度价格调整。关注个股采浆量增速及经营改善情况。疫苗:Q2加速恢复，看好创新品种放量+新冠疫苗有望落地， 多因素驱动疫苗持续高景气，建议关注企业后续业绩释放能力。

医疗器械板块:受疫情推动显著，国产进口替代、海外拓展有望提升

2020H1营收和扣非归母净利润同比增长40.6%和110.3%，增幅较大，主要系上半年疫情相关个股持续收益，包括新冠检测试剂、呼吸机、监护仪等疫情刚需产品需求激增。在IVD领域，生化、化学发光等受制于医院流量短期承压，而新冠检测试剂、POCT等供不应求、持续收益;设备方面，监护仪、呼吸机、移动 DR、便携超声等抗疫一线产品需求大增，但台式超声、核磁等设备在医院招标暂缓的不利条件销售有所承压。耗材方面，由于疫情期间手术择期或取消，相关 高端医疗器械需求下滑，Q2逐步恢复，手套、口罩等防护类低值耗材明显需求大涨。

医疗服务板块:板块增速放缓，不改消费趋势，核心企业持续保持确定性高增长

2020Q1营收和扣非归母净利润分别出现10.5%和-133.2%的下降，主要由于疫情影响，专科医疗服务企业如爱尔眼科、美年健康、通策医疗等由于门诊量大幅降低业绩下滑明显。2020Q2行业呈现快速恢复，营收和扣非归母净利润分别出现11.1%和31.7%的增长，主要由于专科医疗服务快速恢复以及CXO企业呈现高 景气度增长。专科连锁服务受疫情影响，上半年业绩受负面影响较大，而随着常规医疗秩序的恢复，预计下半年将实现快速增长。CXO企业在短暂的疫情影响 后快速复工复产，且由于海外疫情的蔓延，海外代工转移趋势进一步加速，整体在Q2实现快速增长。ICL企业虽然常规检测服务面临下滑，但新冠检测为其带 来巨大的业绩增量。

医药流通板块:政策逐步落地，流通与药房有望提速

2020H1，医药商业板块营收为3436.26亿，同比下降2.3%，扣非归母净利润84.34万同比下降2.6%，医药商业板块的下滑主要系疫情期间流通受阻，存货积压。 2020Q2医药商业板块实现总营收1803.66亿,与去年同期水平持平，扣非归母净利润48.42亿，同比增长5.9%，疫情后板块整体恢复情况较好，下半年有望恢复增长。 零售和批发呈现分化格局零售药店板块整体增速较快，批发相对分化，全国布局能力强和地区零售龙头发展较好。

原料药板块:有望开启新发展机遇

原料药板块业绩稳健，Q1和Q2的扣非归母增速分别为39.2%和60.9%，我们认为，主要是随着海外疫情加速，订单向国内转移，使得国内原料药企业受益，行业景气度提升。欧美原料药产能逐渐向以中印为代表的的新兴市场国家转移，中国凭借成熟的基础工业体系、成本优势以及发酵类产品优势。国内环保政策收紧，我国 环保政策持续收紧，进入壁垒提高，行业集中度提升。关联审评正式入法、一致性评价和集采常态化，原料药行业地位和价值得到提升，部分原料药企业通过原料 药+制剂一体化切入下游制剂市场，甚至参加下游制剂的权益分成，也有部分原料药企业逐步向CMO/CDMO拓展，并且加速丰富原料药产品管线。

中药板块:受到医保控费和限控影响，板块下行明显

2020H1收入和扣非归母的增速分别为-6.8%和-13.5%，中药板块整体处于下滑趋势，利润端下滑速度较收入端下滑更快，但考虑到健康消费是长期逻辑，建议在中药板块关注品牌消费品。报告节选：

（报告观点属于原作者，仅供参考。作者：国元证券，常启辉）

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